事件:安奈儿发布2018 年年报,2018 年营业收入为12.13 亿元,同比增长17.56%;归母净利润为0.83 亿元,同比增长21%,扣非归母净利润为0.69 亿元,同比增长27.87%。实现基本每股收益0.63 元,并向全体股东每10 股派发1.6 元现金。 点评: 线下渠道调整有成效,2018 年公司线下直营增长10.3%,线下加盟增长5.4%,线下总体增长9.3%。1)关小店,开大店。2018 年净开直营、加盟店为16、-18 家,新开店均面积分别为85、69 平米,显著大于关闭直营、加盟店均面积(分别为47.5、46.8 平米)。2018 年年末较年初,直营与加盟单店面积同比增长8.7%、7.6%。2)适应终端业态发展趋势,调整传统低效百货渠道商店,店铺结构趋向购物中心。2018 年公司购物中心店数量达到264 家,占比26.67%,增长8.19%,主要布局省会城市或区域中心城市等经济发达地区,加强各核心区域直营渠道的覆盖密度。
   
线上渠道继续发力。2018 年公司电商收入达到4.17 亿元,增长37.85%,继续保持高增长。2018 年天猫双十一安奈儿品牌首次破亿元, 排名第3(2017 年第5),计19 年电商渠道预计仍旧保持较快增长。 盈利能力保持稳定,存货增加,存货周转下降。2018 年公司毛利率为55.25%,同比微降0.21%;净利率6.88%,同比微增0.2%。销售费用率为40.44%,同比微降0.28%;管理&研发费用率为6.8%,同比持平; 财务费用率为-1%,主要系公司上市后现金管理取得利息收入增加。资产减值损失达到0.2 亿元,增长较快,主要系坏账损失及存货跌价损失增加所致。2018 年存货周转天数为240 天,较2017 年210 天增加近30 天,主要原因为1)受2018 年冬季偏暖影响,冬装销售未达预期,库存增加;2)2019 年部分春夏货品提前入库。
   
盈利预测:预计公司2019-2020 年收入同比增长21.9%、25.94%,利润同比增长22.65%、25.94%,目前股价对应公司2019 年PE 为26.8X, 给予增持评级。
   
风险提示:行业竞争加剧、渠道改善不及预期